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來源 | 中信建投證券研究
“實現(xiàn)碳達峰、碳中和是一場廣泛而深刻的經(jīng)濟社會系統(tǒng)性變革，要把碳達峰、碳中和納入生態(tài)文明建設(shè)整體布局，拿出抓鐵有痕的勁頭，如期實現(xiàn)2030年前碳達峰、2060年前碳中和的目標(biāo)。”
在“碳達峰·碳中和”日益成為全球新的政治認(rèn)同和國際政治經(jīng)濟利益博弈手段的情況下，中國提出的“30·60”目標(biāo)將對全球政治經(jīng)濟格局帶來深刻的變化。中信建投證券研究部重磅推出“碳達峰、碳中和”二十大趨勢研判：
研判一：未來40年中國的能源、產(chǎn)業(yè)、消費和區(qū)域結(jié)構(gòu)將發(fā)生重大的調(diào)整
研判二：碳交易和碳市場的發(fā)展
研判三：減少建筑物碳排，打造綠色建筑
研判四：長期儲能規(guī)模的爆發(fā)依賴于高比例可再生能源電力風(fēng)電、光伏的應(yīng)用
研判五：硅鐵：碳中和背景下下一個受益品種
研判六：運輸領(lǐng)域電氣化，產(chǎn)業(yè)鏈深度變革
研判七：低排放的工程機械
研判八：工業(yè)加速節(jié)能減排
研判九：碳中和帶來海纜需求持續(xù)增長
研判十：光伏技術(shù)迭代加速，推薦電池設(shè)備、HJT電池組件、硅料與大尺寸硅片龍頭
研判十一：新能源車推動交通領(lǐng)域減排
研判十二：風(fēng)電效率提升推動經(jīng)濟性改善
研判十三：核電設(shè)備細分賽道涌現(xiàn)新的活力
研判十四：嚴(yán)控電解鋁產(chǎn)能總量，水電鋁和再生鋁受益
研判十五：高能耗行業(yè)新一輪高質(zhì)量供給側(cè)改革
研判十六：碳中和帶來低碳新材料長期發(fā)展機遇
研判十七：煤化工企業(yè)開啟高效化、低碳化進程
研判十八：電力行業(yè)脫碳將是碳達峰碳中和的勝負手，關(guān)注零碳電力
研判十九：CCS+森林碳匯將最終實現(xiàn)碳中和
研判二十：脫碳對海運首當(dāng)其沖，利多LNG板塊
研判一、未來40年中國的能源、產(chǎn)業(yè)、消費和區(qū)域結(jié)構(gòu)將發(fā)生重大的調(diào)整
（1）能源結(jié)構(gòu)方面，為實現(xiàn)“碳中和”，光伏、風(fēng)能等清潔能源在能源中的比重將大幅提升，預(yù)計整體比重將從目前的10%以內(nèi)提升至70%以上，平均每年提升1.5至1.6個百分點的比重。
（2）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面，將從碳排放和碳吸收兩個方面產(chǎn)生影響。從碳排放看，能源的制造業(yè)屬性凸顯，新能源產(chǎn)業(yè)鏈比重上升；清潔設(shè)備及環(huán)保產(chǎn)業(yè)需求長期向好，產(chǎn)業(yè)比重上升；新能源汽車行業(yè)替代傳統(tǒng)汽車行業(yè)。從碳吸收看，森林相關(guān)產(chǎn)業(yè)比重將進一步提高。
（3）消費結(jié)構(gòu)方面，新能源汽車、智能家居消費普及。
（4）區(qū)域方面，能源中心將由中部地區(qū)（山西、陜西、內(nèi)蒙古）向東部沿海和西部地區(qū)擴散，西部將成為重要的能源中心。
從我國的能源結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，發(fā)展新能源是降低碳排放的第一驅(qū)動力。但是我們應(yīng)該看到，在一個長期戰(zhàn)略的影響下，其經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的路徑并不是線性的。在環(huán)保力度增強的情況下，去除周期行業(yè)中的過剩產(chǎn)能是一個現(xiàn)階段可行的選擇。隨著供給的收縮，價格抬升，行業(yè)內(nèi)部具有優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的標(biāo)的將受益。另一方面，現(xiàn)有比較成熟的降低周期行業(yè)能耗及排放的環(huán)保企業(yè)也將受益。
研判二、碳交易和碳市場的發(fā)展
“十三五”期間，國內(nèi)碳市場建設(shè)發(fā)展較快。2016年國務(wù)院發(fā)布的《“十三五”控制溫室氣體排放工作方案》中明確建設(shè)和運行全國碳排放權(quán)交易市場，主要措施有三點：1.建立全國碳排放權(quán)交易制度；2.啟動運行全國碳排放權(quán)交易市場；3.強化全國碳排放權(quán)交易基礎(chǔ)支撐能力。
目前，國內(nèi)碳交易的形式主要是配額交易，政府對相關(guān)的產(chǎn)業(yè)或企業(yè)規(guī)定對應(yīng)的排放量，企業(yè)可以根據(jù)自身狀況，出售或者購入排放權(quán)，整體來看，我國碳交易市場建設(shè)并不完善，和西方歐美國家相比尚存在比較明顯的差距，相關(guān)制度有待進一步完善：
統(tǒng)一配額分配方式等標(biāo)準(zhǔn)體系。目前，各試點配額分配的總量比較寬松。許多控排單位甚至出現(xiàn)配額過剩的情況，再加上存在配額抵消機制，導(dǎo)致碳交易價格過低。另外，地方配額總量扣除免費分配后的部分，可由地方政府通過拍賣或固定價格出售的方式進行有償分配，有償分配的方式和標(biāo)準(zhǔn)由地方確定。因此，配額總量分配的地區(qū)偏向性會導(dǎo)致各地區(qū)配額有償分配成本存在差異。在全國碳市場的建設(shè)過程中，有必要限制有償分配的方式和標(biāo)準(zhǔn)，統(tǒng)一采取拍賣進行有償分配。同時，各地配額拍賣向外地企業(yè)開放能統(tǒng)一不同地區(qū)企業(yè)獲得配額的實際成本。
增強碳交易市場的透明度。我國碳交易市場的信息不透明，企業(yè)不愿意公開碳排放、碳配額總量、配額方案以及交易數(shù)據(jù)等信息，導(dǎo)致各企業(yè)信息獲取不及時，不能作出有效的交易決策。不透明的碳交易市場信息，使交易雙方不能確定公平合理的市場定價，大大增加了交易成本，降低了交易效率，導(dǎo)致中國的碳交易市場缺乏流動性，市場發(fā)展緩慢。我國需要進一步提高信息透明度，除了在各試點范圍內(nèi)公布碳交易計劃、管理措施等政策工具的實施外，還應(yīng)向社會公開企業(yè)排放控制的關(guān)鍵數(shù)據(jù)、配額總量和配額分配情況。獲得充足、可靠的信息，確保企業(yè)有效參與碳市場交易，提高碳交易市場的交易效率。
進一步發(fā)展碳期貨等金融衍生品。碳排放交易市場正在向金融市場的方向發(fā)展。從歐盟的經(jīng)驗來看，碳市場初期以現(xiàn)貨產(chǎn)品為主，之后向碳期貨產(chǎn)品發(fā)展。碳期貨可以長期持續(xù)地給予投資者穩(wěn)定的價格預(yù)期，標(biāo)準(zhǔn)化的期貨產(chǎn)品也可以降低法律風(fēng)險，及時發(fā)送市場信號。建立碳排放權(quán)交易期貨市場，一方面有利于投資者預(yù)判交易價格，從而提高交易市場活力；另一方面能夠促進我國形成獨立自主的碳排放權(quán)交易價格機制，爭取碳排放權(quán)交易定價權(quán)，增強國際競爭力。
研判三、減少建筑物碳排，打造綠色建筑
2018年全國建筑全過程碳排放總量為49.3億噸CO2，占全國碳排放的比重為51.3%。全過程能耗總量為21.47億噸，占全國能源消費總量比重為46.5%。隨著城市化進程的加快，在現(xiàn)有行業(yè)趨勢下我國的建筑能耗還將持續(xù)增高，阻礙碳達峰和碳中和目標(biāo)的實現(xiàn)。推行綠色低碳建筑將是建筑行業(yè)節(jié)能減排工作的重點之一。
綠色建筑比例不斷提高，未來將成為行業(yè)主流。綠色建筑定義為在全壽命期內(nèi)，節(jié)約資源、保護環(huán)境、減少污染，為人們提供健康、適用、高效的使用空間，最大限度地實現(xiàn)人與自然和諧共生的高質(zhì)量建筑。綠色建筑旨在減少建筑物能耗，緩解能源危機，在為人們提供舒適、環(huán)保的工作或居住環(huán)境的同時，減少城市發(fā)展對生態(tài)的負面影響，諸如二氧化碳排放和城市熱島效應(yīng)。我國于2006年開發(fā)了自己的國家綠色建筑評價標(biāo)準(zhǔn)，即三星標(biāo)準(zhǔn)(TSP)。截至2018年底，全國獲得綠色建筑評價標(biāo)識的項目累計達到1.3萬個，建筑面積超過14億平方米，全國城鎮(zhèn)累計建設(shè)綠色建筑面積超過32億平方米，2018年當(dāng)年綠色建筑占城鎮(zhèn)新建民用建筑比例達到56%。
根據(jù)最新發(fā)布的《綠色建筑創(chuàng)建行動方案》中提出的目標(biāo)，到2022年，當(dāng)年城鎮(zhèn)新建建筑中綠色建筑面積占比達到70%。預(yù)計到2030年，綠色建筑面積將占到新建面積的90%以上，有效支持建筑行業(yè)節(jié)能減排，助力碳達峰和碳中和目標(biāo)的實現(xiàn)。
研判四、長期儲能規(guī)模的爆發(fā)依賴于高比例可再生能源電力風(fēng)電、光伏的應(yīng)用
未來儲能行業(yè)前景樂觀。短期，儲能規(guī)模的增長和儲能助力可再生能源消納、儲能參與輔助服務(wù)等內(nèi)容相關(guān)。國家電網(wǎng)表示，未來5年，國家電網(wǎng)公司將年均投入超過700億美元，推動電網(wǎng)向能源互聯(lián)網(wǎng)升級，促進能源清潔低碳轉(zhuǎn)型，助力實現(xiàn)“碳達峰、碳中和”目標(biāo)。同樣在2021年初，青海省對“新能源＋儲能” 、“水電＋新能源 + 儲能”項目中自發(fā)自儲設(shè)施所發(fā)售的省內(nèi)電網(wǎng)電量，給予每千瓦時0.10元運營補貼，同時，經(jīng)該省工業(yè)和信息化廳認(rèn)定使用本省產(chǎn)儲能電池60%以上的項目，在上述補貼基礎(chǔ)上，再增加每千瓦時0.05元補貼。
援引中關(guān)村儲能聯(lián)盟的研究結(jié)果，保守場景（年復(fù)合增長率55%左右）、理想場景（年復(fù)合增長率有望超過65%）下，電化學(xué)儲能裝機規(guī)模（基本假設(shè)為電化學(xué)儲能是儲能規(guī)模提升的主體）分別約為15GW以上和接近24GW。中長期，我國長期儲能規(guī)模的爆發(fā)必然依賴于高比例可再生能源電力風(fēng)電、光伏的應(yīng)用，所以風(fēng)光的實際規(guī)模變化情況就是儲能規(guī)模估計的關(guān)鍵點。彭博估計，到2050年，全球儲能累計裝機規(guī)模將達1600GW以上（并未假設(shè)凈零，所以碳排放的嚴(yán)格限制事實上可以推高此估計）。
在儲能電池應(yīng)用上，建議關(guān)注電池龍頭企業(yè)寧德時代、比亞迪、億緯鋰能等。在可再生能源與儲能協(xié)同上，建議關(guān)注陽光電源。在儲能與氫產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)合上，建議關(guān)注氫能和燃料電池龍頭億華通。
研判五、硅鐵：碳中和背景下下一個受益品種
內(nèi)蒙古十三五的能耗雙控效果更差，并且硅鐵在鋼鐵種成本占比更高，因此我們認(rèn)為相較于山東省控制焦炭產(chǎn)量而言，內(nèi)蒙控制硅鐵產(chǎn)量會更為嚴(yán)格。相關(guān)政策一旦得到嚴(yán)格執(zhí)行，硅鐵的價格彈性更甚于焦炭，一旦硅鐵產(chǎn)量下降，剛性的下游需求會成為價格上漲的有力支撐。并且硅鐵的生產(chǎn)成本相對固定，價格上漲必然加大利潤空間。
兩大硅鐵龍頭生產(chǎn)企業(yè)均位于內(nèi)蒙古產(chǎn)區(qū)，鄂爾多斯年產(chǎn)能有160萬噸，君正年產(chǎn)能30萬噸，剩余產(chǎn)量由其他小廠貢獻。鄂爾多斯單家企業(yè)的產(chǎn)能占全國產(chǎn)能的30%。鄂爾多斯目前共有100多臺礦熱爐，分布在青海和內(nèi)蒙地區(qū)。內(nèi)蒙地區(qū)約有60臺，產(chǎn)能120萬噸；青海地區(qū)約30多臺，產(chǎn)能40萬噸。其中25000kVA以下占比25%。
綜合來看，我們認(rèn)為本次硅鐵的漲價至少是2000元以上的量級，向上的彈性極高。從被劃入落后產(chǎn)能的量級來看，內(nèi)蒙地區(qū)硅鐵在產(chǎn)產(chǎn)能低于25000kVA礦熱爐占據(jù)70%左右，內(nèi)蒙古產(chǎn)量又占到了全國的37%，相當(dāng)于25%以上的在產(chǎn)產(chǎn)能被劃入了落后產(chǎn)能，占比極高。
從成本推升邏輯來看，被劃分為限制類的硅鐵企業(yè)，每噸成本會上升800元；被劃分為淘汰類的，每噸成本則會上升2400元，價格漲幅也在2400元以上才能消化本次的電力提價影響。從下游接受程度來看，硅鐵的主要下游是鋼材冶煉。單噸鋼鐵消耗硅鐵4kg左右，現(xiàn)價成本在30元左右，即使硅鐵價格翻倍，下游的接受度也會很高。
鄂爾多斯：硅鐵龍頭彈性充足，氯堿化工擴產(chǎn)，順周期受益者。
公司硅鐵產(chǎn)量160萬噸左右，占到了全國產(chǎn)量的30%以上，是毫無疑問的硅鐵龍頭。同時，公司擁有煤炭和自備電廠，電力成本0.25元，具有極大的成本優(yōu)勢并且不受電力調(diào)配影響，硅鐵漲價2000元單噸的毛利就能翻兩倍彈性極大。另外，公司2020年P(guān)VC二期逐步投產(chǎn)，有效產(chǎn)能從40萬噸增加到80萬噸，逐步滿產(chǎn)過程中也貢獻了極大的業(yè)績增量。而羊絨服裝業(yè)務(wù)也有望隨著疫情好轉(zhuǎn)逐步恢復(fù)外銷份額。公司三大主營業(yè)務(wù)都具有明顯的順周期特性，硅鐵的價格彈性和PVC的產(chǎn)量彈性貢獻了較大的業(yè)績增量。
研判六、運輸領(lǐng)域電氣化，產(chǎn)業(yè)鏈深度變革
電動車市場化將代替政策成為新的驅(qū)動力。隨著純電動乘用車的市場化以及成本下降， 2020年電動車銷量增速開始回升。迎來市場化驅(qū)動為主時代，電動車車型更豐富，其中高端智能化車型消費者價格敏感度較低，而低端車型則在滿足日常需求后把價格做到很低，如五菱宏光mini僅售2.88萬元起，續(xù)航也能達到170km，價格因素已不再制約電動車的發(fā)展。
純電動重型卡車滲透率低于1%，發(fā)展空間巨大。重型卡車單次行駛里程高、載重量大等屬性使得其對電池的續(xù)航里程、充電時間、工作溫度等性能參數(shù)要求嚴(yán)苛，因此純電動重型貨車滲透率也一直低于1%。
純電動重卡優(yōu)勢眾多，成諸多廠商研發(fā)重點。純電重卡污染小、運行成本比傳統(tǒng)重卡低50%以上，許多廠商已對純電重卡有了詳細的發(fā)展計劃，寧德時代已經(jīng)與戴姆勒、一汽解放簽訂合同，助力純電重卡發(fā)展。重點推薦先導(dǎo)智能、杭可科技、贏合科技等。
研判七、低排放的工程機械
目前，工程機械廠家開始把節(jié)能減排的探索放在元件級技術(shù)(發(fā)動機電子控制技術(shù)、新型電子插裝結(jié)構(gòu)多路閥、機械-液壓無級變速器)、系統(tǒng)級技術(shù)（新型傳動形式、DCC直驅(qū)液壓技術(shù)）、新能源工程機械（新能源技術(shù)、混合動力技術(shù)）并且取得了良好的節(jié)能效果，實現(xiàn)了環(huán)保目標(biāo)。
工程機械龍頭企業(yè)在電動化領(lǐng)域研發(fā)實力更強，布局更早，將引領(lǐng)行業(yè)進步與變化，重點推薦三一重工、中聯(lián)重科、徐工機械。
研判八、工業(yè)加速節(jié)能減排
在碳達峰的背景下，我國工業(yè)將加快節(jié)能減排改造。從具體措施來看，我國工業(yè)節(jié)能減排主要通過傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域系統(tǒng)改造、高耗能通用設(shè)備改造、余熱余壓高效回收利用、碳封存與捕捉等措施來實現(xiàn)節(jié)能減排。
工業(yè)余熱利用有望快速發(fā)展,帶動相關(guān)設(shè)備投資。目前工業(yè)余熱回收的路徑主要有熱交換、熱工轉(zhuǎn)換、熱泵等。熱交換是不改變熱能，直接進行熱量傳遞，投入成本低，應(yīng)用廣泛；熱工轉(zhuǎn)換是將熱能轉(zhuǎn)換為動力輸出，多用于中溫余熱的收集；熱泵可將熱能直接用于供熱等，主要用于低溫余熱收集。工業(yè)余熱利用對應(yīng)的設(shè)備有各種換熱器、蒸汽發(fā)電系統(tǒng)、熱泵等。
作為主要碳排放源的工業(yè)領(lǐng)域，將迎來長期的節(jié)能減排升級改造，建議關(guān)注杭鍋股份、陜鼓動力、雙良節(jié)能、開山股份等。
研判九、碳中和帶來海纜需求持續(xù)增長
在“3060”目標(biāo)背景下，我們建議重點關(guān)注海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈。海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈主要包括如下環(huán)節(jié)：上游配件及材料，主要包括葉片、塔筒、軸承、齒輪箱、電控系統(tǒng)等；中游風(fēng)電主機、海底電纜及海上風(fēng)電施工；下游海上風(fēng)電運營。中天科技與亨通光電業(yè)務(wù)范圍涵蓋海纜生產(chǎn)、風(fēng)機吊裝及海纜敷設(shè)等。從成本構(gòu)成來看，風(fēng)機及塔筒、建設(shè)安裝費用、海纜費用（站內(nèi)海纜+送出海纜）、相關(guān)電氣設(shè)備（升壓、換流）、其他費用（海地使用費、利息等）成本占比分別約為45%、35%、8%、5%、7%。
“十四五”期間新增海上風(fēng)電裝機容量測算：浙江、江蘇兩省對“十四五”期間裝機量已有明確規(guī)劃，預(yù)計新增裝機分別為5GW、12GW；對于廣東、廣西、福建、山東提出了更遠期規(guī)劃的省份，我們按建設(shè)進度平均推進測算“十四五”期間裝機量，預(yù)計新增裝機分別為8GW、8GW、3GW、5GW；上述省份裝機量合計約41GW，如果加上遼寧、上海等有規(guī)劃但未給出具體裝機量的省市，我們預(yù)計“十四五”期間中國將新增海上裝機容量超過45GW，平均到5年，則年均9GW。考慮到中國2020年新增海上風(fēng)電裝機容量約3.06GW，這意味著未來市場空間廣闊。
而從海上風(fēng)電施工周期來看，這部分新增裝機大概率會在2020-2023年之間開工。我們建議重點關(guān)注海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈，尤其是可以提供海底光電復(fù)合纜、高壓電纜的公司。
研判十、光伏技術(shù)迭代加速，推薦電池設(shè)備、HJT電池組件、硅料與大尺寸硅片龍頭
“十四五”期間中國年均光伏裝機容量將達到70-90GW的規(guī)模，海外裝機隨組件價格下降會穩(wěn)步提升。投資邏輯：（1）抓技術(shù)升級。從關(guān)鍵程度看，電池＞硅片＞硅料＞組件。電池環(huán)節(jié)P型轉(zhuǎn)N型是必然趨勢，異質(zhì)結(jié)最具量產(chǎn)可能性。硅片210/182大尺寸趨勢明確。硅料西門子法是主流，流化床仍需跟蹤；（2）抓供需。從供需緊張度看，硅料最緊，其次硅片。電池、組件格局相對分散。電池設(shè)備龍頭、HJT電池組件龍頭、硅料龍頭、大尺寸硅片龍頭具備很好的投資價值。
展望未來，我們認(rèn)為光伏行業(yè)最值得期待的變革在于電池環(huán)節(jié)將由P型電池轉(zhuǎn)向N型電池，其中異質(zhì)結(jié)電池以其效率高、降本潛力大，最有潛力成為光伏行業(yè)下一個大風(fēng)口。我們預(yù)計2021年行業(yè)降本仍將持續(xù)，產(chǎn)業(yè)推進勢頭將會更加強勁。
未來1-2年內(nèi)，在同樣的硅片尺寸條件下，異質(zhì)結(jié)的單瓦成本會不斷逼近PERC電池，當(dāng)兩種電池的價差、成本差縮小到一定程度，異質(zhì)結(jié)電池市場需求將被充分激活，形成不可逆趨勢。
研判十一、新能源車推動交通領(lǐng)域減排
2020年，全國新能源汽車整體銷量為136.7萬輛，在整體汽車銷量中的滲透率為5.4%。我們預(yù)計，2021年全國新能源汽車銷量有望達到193萬輛，同比增長41%，同時動力電池裝機容量預(yù)計為94.10GWh，相比于2020年提升50%。另外，根據(jù)《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖2.0》，2025、2030、2035年我國的新能源汽車在整體汽車銷量中的滲透率規(guī)劃將分別達到20%、40%、50%，同時我們假設(shè)國內(nèi)汽車整體銷量未來幾年維持2-3%的增速，那么2030、2035年全國新能源汽車銷量將分別達到1323.4萬輛、1826.4萬輛。
在下游新能源汽車持續(xù)快速放量的背景下，動力電池環(huán)節(jié)也將迎來快速增長。并且隨著制作工藝技術(shù)的不斷進步，電池能量密度以及單車帶電量有望不斷提升，從而推動動力電池裝機量實現(xiàn)更快速的增長。
投資邏輯：（1）抓龍頭。電池龍頭和中游材料龍頭具備更強的議價能力和盈利能力；（2）抓海外市場。電池和材料企業(yè)在海外供應(yīng)鏈中的價格比國內(nèi)更有優(yōu)勢，同時海外頭部電池企業(yè)放量顯著；（3）抓業(yè)務(wù)拓展。部分電池及材料企業(yè)，兼顧動力與消費領(lǐng)域，還有部分企業(yè)拓展到48V系統(tǒng)領(lǐng)域，持續(xù)增長能力強勁。電池、隔膜、正極、負極、前驅(qū)體、電解液龍頭、結(jié)構(gòu)件龍頭具備很好的投資價值。
推薦：億緯鋰能、寧德時代、恩捷股份、星源材質(zhì)、璞泰來、中科電氣、正極龍頭、格林美、南都電源、天賜材料、新宙邦、科達利、湘潭電化、德方納米、華友鈷業(yè)、欣旺達、孚能科技。
研判十二、風(fēng)電效率提升推動經(jīng)濟性改善
根據(jù)“十四五”規(guī)劃，我國“十四五”期間規(guī)劃風(fēng)電裝機2.9億千瓦，以此推算每年新增風(fēng)電裝機量超0.5億千瓦。
風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈：風(fēng)電行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈主要包括原材料企業(yè)、零部件制造商、風(fēng)電整機制造商、風(fēng)電運營商四大環(huán)節(jié)。
國內(nèi)風(fēng)電整機市場（含原材料及零部件）規(guī)模超千億，行業(yè)集中度高。從風(fēng)電場資本開支構(gòu)成來看，國內(nèi)風(fēng)電整機市場（含原材料及零部件）規(guī)模超千億元。風(fēng)電場資本開支由風(fēng)電整機、系統(tǒng)平衡（電氣基礎(chǔ)設(shè)施、組裝和安裝）以及財務(wù)費用(保險、建筑融資等)組成，其中陸地風(fēng)電場資本開支中風(fēng)電整機投入占比約65-70%，以此推算，國內(nèi)風(fēng)電整機市場（含原材料及零部件）規(guī)模超千億元。重點推薦風(fēng)電整機龍頭金風(fēng)科技。
研判十三、核電設(shè)備細分賽道涌現(xiàn)新的活力
核能發(fā)電在總發(fā)電量中占比逐年提升，裝機量持續(xù)多年增長。2011-2020年，核電裝機容量由1257.21萬千瓦增長至5102.8萬千瓦，復(fù)合增速達到16.84%。
核電設(shè)備整體競爭格局較為穩(wěn)定，細分領(lǐng)域市場涌現(xiàn)新的活力。整體來看，核電設(shè)備市場處于寡頭壟斷市場，東方電氣、哈爾濱電氣是市場的主要參與者，其中核島設(shè)備領(lǐng)域以東方電氣等技術(shù)和實力為國內(nèi)最強，常規(guī)島設(shè)備領(lǐng)域三大動力集團平分秋色。從細分領(lǐng)域來看，閥門、安全殼、主泵泵殼、控制棒驅(qū)動機構(gòu)等細分領(lǐng)域中近年來開始涌現(xiàn)出江蘇神通、應(yīng)流股份等具有活力的民營公司。
研判十四、嚴(yán)控電解鋁產(chǎn)能總量，水電鋁和再生鋁受益
電解鋁具有高耗能屬性，生產(chǎn)一噸電解鋁耗電13500度，中國發(fā)電主要為火力發(fā)電，對應(yīng)單噸電解鋁產(chǎn)生碳排放量為11.2噸；水電鋁項目采用水利發(fā)電的清潔能源，可實現(xiàn)“零碳排放”；再生鋁由于利用廢鋁進行冶煉，單噸電解鋁碳排放為0.23噸；有色金屬工業(yè)協(xié)會將推動實現(xiàn)以電解鋁行業(yè)為重點的“碳中和”，嚴(yán)控電解鋁產(chǎn)能總量，水電鋁和再生鋁相關(guān)標(biāo)的有望受益。
水電鋁：建議關(guān)注有水電鋁產(chǎn)能的相關(guān)標(biāo)的，建議關(guān)注中國宏橋，已建成水電鋁產(chǎn)能33萬噸，在建170萬噸水電鋁產(chǎn)能，根據(jù)Wind一致預(yù)期，預(yù)計2021-2023年公司歸母凈利分別為144、158和189億元，對應(yīng)PE分別為6.2、5.7和4.7倍；
再生鋁：看好再生鋁行業(yè)，看好產(chǎn)能擴張較快的標(biāo)的，建議關(guān)注順博合金（現(xiàn)有產(chǎn)能41，在建產(chǎn)能25）、明泰鋁業(yè)（現(xiàn)有產(chǎn)能30，在建產(chǎn)能38）、四通新材（現(xiàn)有產(chǎn)能43萬噸）、永茂泰（現(xiàn)有產(chǎn)能22.5萬噸）和宏創(chuàng)控股（現(xiàn)有產(chǎn)能10萬噸，在建產(chǎn)能10萬噸）。
研判十五、高能耗行業(yè)新一輪高質(zhì)量供給側(cè)改革
碳中和背景下，相關(guān)高能耗子行業(yè)或?qū)⑹艿街攸c限制，或?qū)⒃谖磥頂?shù)年內(nèi)相繼觸及產(chǎn)能“天花板”。利好行業(yè)存量產(chǎn)能、行業(yè)內(nèi)的高效低耗優(yōu)質(zhì)企業(yè)以及低碳相關(guān)材料生產(chǎn)企業(yè)有望持續(xù)受益。
根據(jù)計算結(jié)果，單位GDP碳排放居于前列的基礎(chǔ)化工產(chǎn)品分別是煤制乙二醇、煤制甲醇、合成氨、工業(yè)硅、電石、燒堿、黃磷、MTO、純堿。集中在低附加值的大宗化工品，基本上與電耗高/電力成本占比高的產(chǎn)品相吻合。同時，也與內(nèi)蒙古給出的禁止新建產(chǎn)能的化工品清單基本吻合。
我們認(rèn)為伴隨各省市地區(qū)碳中和相關(guān)政策的逐步落地，有望為傳統(tǒng)子行業(yè)帶來長達十年以上的行業(yè)剛性供給制約，此類產(chǎn)品全國產(chǎn)能很可能在達到峰值后開始穩(wěn)定或下降。
具體子行業(yè)方面，結(jié)合前文對各產(chǎn)品的能耗和碳排放總結(jié)，我們篩選出可能受到碳中和較大影響、行業(yè)基本面又向好的子行業(yè)，主要包括氯堿、純堿、工業(yè)硅等。氯堿：電石或?qū)⒊墒芴贾泻陀绊懽畲笃贩N；內(nèi)需旺盛增長，高景氣有望維持；純堿：低附加值高碳排；供需持續(xù)趨緊，價格筑底反彈，中樞有望較高水平；工業(yè)硅：電耗極高，火電擴產(chǎn)剛性受限；下游光伏快速發(fā)展拉動需求。
推薦新疆天業(yè)、合盛硅業(yè)、中泰化學(xué)、三友化工等。
研判十六、碳中和帶來低碳新材料長期發(fā)展機遇
光電和風(fēng)電是清潔能源首選，未來仍大有可為，上游相關(guān)材料迎長期發(fā)展機會；“降能耗”為另一方向，相關(guān)細分新材料機會或?qū)⒂枨笸⒃鲩L。
（1）生物基新材料：高價值單品頻出，行業(yè)發(fā)展方興未艾。標(biāo)的方面，推薦關(guān)注味精及飼料用氨基酸龍頭梅花生物、PLA國內(nèi)先驅(qū)金丹科技、生物基長鏈二元酸及生物基聚酰胺龍頭凱賽生物等。
（2）降耗減排材料：關(guān)注聚氨酯保溫材料的“節(jié)流”作用。重點推薦規(guī)模、技術(shù)、成本都全球領(lǐng)先的聚氨酯龍頭萬華化學(xué)。
（3）新能源產(chǎn)業(yè)鏈：光風(fēng)新能源大發(fā)展，關(guān)注對應(yīng)的上游材料龍頭。化工領(lǐng)域，長期受益于該趨勢的主要是光風(fēng)新能源上游材料，光伏上游材料領(lǐng)域，推薦eva光伏材料龍頭聯(lián)泓新科、以及工業(yè)硅龍頭合盛硅業(yè)、風(fēng)電上游材料領(lǐng)域，推薦風(fēng)電葉片材料-玻纖龍頭中國巨石、EVA膠膜-福斯特；關(guān)注風(fēng)電復(fù)合材料龍頭-雙一科技。
研判十七、煤化工企業(yè)開啟高效化、低碳化進程
1、優(yōu)質(zhì)煤化工企業(yè)可以通過多種其他方式調(diào)節(jié)合成氣碳氫比例，降低變換環(huán)節(jié)的碳消耗：以寶豐能源為例，早于數(shù)年前，公司已開始規(guī)劃并隨后建設(shè)太陽能電解水制氫儲能及綜合應(yīng)用示范項目，即“綠氫”項目。綠色制氫項目雖然成本高于合成氣制氫，但對于降低碳排放有重要意義：寶豐能源煤氣化初級產(chǎn)品幾乎全部為甲醇，其碳氫比為1:4（按原子量計算），而合成氣的碳氫比僅為約1:2，若通過綠氫項目制取額外所需的氫氣，便將大幅降低煤化工變換環(huán)節(jié)的碳消耗。
2、優(yōu)質(zhì)煤化工企業(yè)效益遠遠優(yōu)于行業(yè)一般水平，在獲取新建能源指標(biāo)和潛在的碳排放權(quán)交易方面都有優(yōu)勢：對于煤炭資源豐富、其他工業(yè)不甚發(fā)達的多個地區(qū)而言，即使在碳中和相關(guān)政策不能新建傳統(tǒng)煤化工項目，也仍然需要通過煤炭轉(zhuǎn)換實現(xiàn)經(jīng)濟增長，這時，將稀缺的煤化工指標(biāo)給予優(yōu)質(zhì)的新型煤化工企業(yè)就是不二之選，就如同寶豐能源落地內(nèi)蒙的400萬噸煤制烯烴項目。此外，未來如果碳排放交易在全國范圍內(nèi)推行，效益好的煤化工企業(yè)也可通過碳交易的方式獲取進一步產(chǎn)能擴張的權(quán)利。
3、優(yōu)質(zhì)企業(yè)有更好的氣化工藝，碳轉(zhuǎn)換率更高、煤炭單耗更低，無形之中都降低碳排放：先進的氣流床煤氣化工藝，不但對原料煤品質(zhì)要求更低，碳轉(zhuǎn)換效率也更高。以華魯恒升為參考，其制造單位合成氣消耗煤565kg，遠低于固定床工藝690-690kg的消耗。另以寶豐能源為參考，據(jù)公開披露資料，公司CTO路線煤醇比1.5、甲醇單耗2.89，這些都提供了潛在的碳排放降低。另外，更加改良的甲醇洗環(huán)節(jié)工藝也將有效降低煤化工生產(chǎn)工藝中產(chǎn)生的碳排放。
在這一條主線上，我們建議重點關(guān)注雖處于傳統(tǒng)行業(yè)，但持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)高效化、低碳化進程的領(lǐng)跑企業(yè)。重點推薦老牌煤化工白馬華魯恒升（煤化工工藝深度挖潛技改、成本優(yōu)勢極強，柔性生產(chǎn)使得副產(chǎn)物充分利用、最大限度降低碳排放），以及新型煤化工龍頭寶豐能源（擁有稀缺煤化工新建項目指標(biāo)，成本優(yōu)勢極強、效益突出，通過建設(shè)綠氫項目調(diào)節(jié)合成氣比例降低碳排放）。
研判十八、電力行業(yè)脫碳將是碳達峰碳中和的勝負手，關(guān)注零碳電力
目前我國電力行業(yè)碳排放量居于各行業(yè)之首，當(dāng)前我國碳減排最迫切的需求在于通過清潔能源發(fā)電替代燃煤發(fā)電。依據(jù)我國電力供需平衡模型，我們預(yù)計2030年前后我國燃煤發(fā)電裝機有望達峰，峰值為12.9億千瓦，此后裝機規(guī)模及利用小時均逐步下降；2060年風(fēng)電及光伏裝機占總裝機比重有望超過70%。由于風(fēng)光裝機占比提升對電網(wǎng)穩(wěn)定運行提出了更高要求，我們判斷未來電力輔助服務(wù)市場及儲能裝置均有進一步提升空間。根據(jù)我們的2060年日度電力負荷平衡模型測算， 2060年儲能裝機有望占發(fā)電側(cè)總裝機的19.9%，成為電力系統(tǒng)中不可或缺的組成部分。
我們預(yù)計隨著電氣化率提升至70%的水平，未來主要的終端用能將會以電力為主，這也是為什么我們認(rèn)為電力行業(yè)脫碳是碳中和能否實現(xiàn)的關(guān)鍵。零碳電力中，光伏和風(fēng)電當(dāng)然是絕對的主力，同時水電、核電等零碳電力也會成為非化石能源重要的組成部分。建議大家重點關(guān)注新能源運營企業(yè)福能股份、龍源電力（H），水電龍頭長江電力，核電裝機有確定性成長的中國核電和中國廣核。
研判十九、CCS+森林碳匯將最終實現(xiàn)碳中和
綜合來看，結(jié)合BP、發(fā)改委能源研究所、國網(wǎng)能源研究院及能源轉(zhuǎn)型委員會等權(quán)威機構(gòu)的預(yù)測，我們認(rèn)為中國工業(yè)、建筑和交通部門最終實現(xiàn)脫碳在經(jīng)濟及技術(shù)上是完全可行的。依托我國在風(fēng)電、光伏、核電等清潔能源發(fā)電產(chǎn)業(yè)鏈上的優(yōu)勢，我國清潔能源裝機有望快速提升，有效降低電力行業(yè)的碳排放總量。此外，即便考慮保障電力供應(yīng)所需的調(diào)峰機組和儲能設(shè)施的成本后，得益于未來新能源裝機成本的快速下降和儲能裝置規(guī)模化帶來的降本效應(yīng)，以新能源電力為主的電力系統(tǒng)有望在2030年代中期就完全可以與基于化石燃料的系統(tǒng)相競爭，因此我國電力行業(yè)的長期邊際減排成本將為零甚至為負值。
與此同時，得益于廉價的可再生能源電力的供應(yīng)，其他行業(yè)的生產(chǎn)流程也將加速電氣化，降低對于化石能源的依賴。最終剩余的難以避免的少量二氧化碳排放將通過CCS及森林碳匯予以最終抵消。根據(jù)我們模型測算，預(yù)期2060年我國二氧化碳排放量約為13.8億噸，前述我們估算未來我國年化森林碳匯為9.75億噸，則屆時我們僅需要4.05億噸的碳捕捉+碳封存的產(chǎn)能即可實現(xiàn)碳中和。
進一步分析來看，對于難脫碳領(lǐng)域的二氧化碳脫除有可能導(dǎo)致其中間產(chǎn)品價格提升很大。盡管其對GDP總量或消費者生活水平影響相對有限，但其仍有可能對具體企業(yè)經(jīng)營造成一定不利影響。例如，鋼鐵生產(chǎn)脫碳可能會使每噸鋼鐵的成本增加 20%，但對于完全使用零碳鋼鐵的汽車而言，制造成本增量將不超過目前普通汽車價格的1%。未來我國有望通過逐步建立國內(nèi)碳定價體系并建立各國碳價的互聯(lián)機制，合理平衡脫碳成本及森林碳匯、CCER等機制的價格體系，避免相關(guān)企業(yè)在脫碳進程中在國際競爭力上受到削弱。
研判二十、脫碳對海運首當(dāng)其沖，利多LNG板塊
2019年全球海運貿(mào)易量達119億噸，動力煤為10.2億噸，占比8%，原油20億噸，占比17%，成品油10億噸，占比9%，LPG為1億噸，占比1%，LNG為3.56億噸，占比3%。能源貿(mào)易合計為45億噸，占比38%。從能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化趨勢看，動力煤存在下降趨勢，利空干散貨板塊；LNG存在占比提升，利多LNG板塊。
2030年原油在快速脫碳背景下，海運貿(mào)易量在達到峰值后會逐漸下滑。動力煤在漸變和快速脫碳背景下也會出現(xiàn)下滑趨勢。LNG的確定性較好，無論在哪種情景下，海運貿(mào)易量都出現(xiàn)大幅度上漲。
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